专题：“套利”变“套牢”？国投白银LOF单日跌幅创纪录 估值调整引争议
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文章来源：创业板观察
2月2日，热门产品国投白银LOF更新净值，不少投资者“炸锅”，单日跌幅国投白银LOF单日跌幅高达31.5%，这一跌幅更是创下公募基金单日跌幅历史之最。
“活久见”的场面上演，到底发生了什么？国投白银LOF火速回应，是基金调整估值所致。
该基金公告称，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。自2月2日起，本公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。
简单地讲，就是这只基金突破了LOF场内10%的涨跌停限制、突破了国内白银期货合约当日的理论最大跌幅17%，直接穿透至底层，以白银期货国际市场价格定价了。直接手动抹掉了涨跌幅限制。
对于未来是否会恢复到此前的通过合约结算价进行估值？公司将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。
国投白银LOF公布净值跌幅为何高达31.5%？
依然有不少投资者懵圈，31.5%的单日跌幅，不仅远远高于此前基金公告明明是基金份额在二级市场的交易价格涨跌幅，甚至也高于国内白银期货合约当日的理论最大跌幅（17%）。原因为何？
对于净值跌幅高于场内跌幅？对此，有业内人士指出，LOF基金在场内交易价格指投资者通过证券账户在交易所场内买卖基金时形成的价格。该价格除受基金净值影响外，还受市场供求、流动性等因素影响。为维护交易秩序，交易所对其设置了每日10%的价格涨跌幅限制。
但是基金份额净值是指根据基金合同约定的估值方法，计算出的每一基金份额所代表的基金资产净值。基金份额净值的波动，本身并无涨跌幅限制，其变动取决于基金所投资产的公允价值变动。
与此同时，对于跌幅超过国内白银期货合约的理论最大跌幅，国投瑞银在公告中也给出解释，基金主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。在正常市场条件下，基金净值的估算通常采用“估值当日该合约的结算价”作为基础。这一做法符合行业惯例，也便于投资者理解与跟踪。
2月2日，黄金、白银继续剧烈下跌，伦敦现货白银日内跌超15%报71.5美元，较历史高位回落50美元，仅三个交易日抹平一个月涨幅。截至10：45，白银跌幅收窄至-5%，报80.529美元。
在近期的极端行情中，国际主要市场白银期货价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。这会造成净值“虚高”，若部分投资者据此净值赎回，将有可能损害剩余基金持有人的合法权益。
举例来看，假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%，若基金继续按其下跌17%的价格估值，其净值将“高估”实际资产价值，形成所谓的“估值滞后”。这种偏差意味着，基金账面的净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。
多家期货公司的研究表明，上期所白银期货与国际主要市场白银期货的价格涨跌幅的相关性极高。在无涨跌停板的情况下，两者的涨跌幅应相当。因此，为确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，公司决定参考国际主要市场白银期货的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。
换句话说，基金公司基于国际白银价格下跌幅度的考虑，一次性计提了国际白银价格的实际跌幅。
因此，2月2日公布的基金份额净值，是基于新的公允价值估值方法得出的结果。白银在国际市场大幅波动、而国内合约因停板限制导致价格信号暂时失效期间，基金资产公允价值所发生的累积变化。因此，投资者看到的单日净值跌幅，是对前期累积风险的集中反映，故可能超过国内期货合约单日的理论涨跌停幅度。
这次调整也可能是因为白银价格剧烈波动的无奈之举，对于后续基金是否恢复到此前的通过合约结算价进行估值，国投瑞银基金表示，将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。
投资者质疑：上涨期间为何不调整？
国投白银LOF估值调整的公告一出，基金吧也瞬间炸锅，不少投资者看到这一净值下跌与公告不满。
争议主要有二：一是有投资者认为“涨的时候按照上期所结算净值，下跌的时候自己估值”不合理；二是估值调整时间，有业内人士认为，收盘后调整估值对当天赎回的投资者并不公平，完全可以公告下一个交易日进行估值调整。
不过，有投资者留言称，这个跌幅非常合理，对比有色金属基本上也是两个跌停。
国投瑞银是近期白银价格上涨中的热门产品，不少投资者因套利而来，该基金自12底开始严格限购，12月26日，该基金A、C份额分别限购500元、100元，同月29日，C份额完全暂停申购；到了今年1月27日，该基金已经完成暂停了A、C份额的申购。
这意味着近一个月以来买入的投资者持仓金额可能并不多，有投资者称“损失了一杯星巴克”，根据该投资者晒图，他持有国投白银LOF为100元，2月2日更新净值后，持仓收益为-29.53%，亏损29.53元。
有观察人士指出，对于高风险资产，暴涨过程中，基金公司主动限购一定程度上保护了投资者。不过该人士也表示，从最初对A、C份额不对称限购，加剧了套利炒作，到此次突然估值调整，国投瑞银在该产品的整体处置上欠缺经验。
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责任编辑：宋雅芳
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